銀行家觀點》後LIBOR時代的金融市場新課題

2018-05-28 05:10

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圖一:LIBOR利率與泰德利差的指標意涵。(台灣銀行家提供)
LIBOR利率與泰德利差的指標意涵。(台灣銀行家提供)
圖二:LIBOR計算方式概述。(台灣銀行家提供)
LIBOR計算方式概述。(台灣銀行家提供)

網絡外部性優勢流失成退場關鍵

對於LIBOR先天的計算缺陷,所造成的道德風險與金融弊案,銀行業與監理單位曾試圖從體制內修復,例如自2014 年2 月起,將LIBOR的監督權從原先的BBA移轉至美國洲際交易所集團(Intercontinental Exchange,ICE)接管。再者,為了杜絕虛假報價,要求各報價銀行改為呈報具有實際交易發生的利率,作為初步管控,也就是對銀行呈報的利率設定檢查點。

可惜,這種自救行為仍無法阻止LIBOR時代的結束。2017 年7 月英國金融行為監管局(FCA)局長貝利(Andrew Bailey)接受媒體專訪時,點出了當前LIBOR的最大困境,就是市場活動在LIBOR醜聞爆發後銳減。

一方面是衡量銀行間資金拆借成本的LIBOR,屬於無擔保貸款利率。在LIBOR醜聞爆發前,各天期LIBOR利率形成依銀行自行判斷呈報資訊,而非來自「交易」基礎,亦即LIBOR不是根據真實的銀行同業間拆款價格計算。但醜聞爆發後,轉為要求報價銀行必須呈現具有實際交易發生的利率。倘若與LIBOR連動的市場活動銳減,LIBOR作為指標利率的價值也會減弱;另一方面,各國監理當局欲尋求更可靠的利率來取代LIBOR的討論,也從未停止過,讓市場對LIBOR

不具備信心,慢慢地將與它連結的合約移出。

換言之,市場結構改變讓LIBOR的最大優勢── 網絡外部性漸漸地消失,英國FCA局長貝利遂表示,將在2021 年廢除LIBOR。

多重指標利率的新時代即將來臨

那些,有什麼機制可以取代LIBOR ?英國FCA提出,以銀行在英鎊無抵押市場的隔夜融資利率計算得出的「英鎊隔夜指數均值」(Sterling Overnight Index Average,Sonia)作為LIBOR的接班者;而美國聯準會的銀行同業融資利率(Overnight Bank Funding Rate,OBFR)和附買回交易利率(Repo)也列入被考慮之列。

然而,這三種指標利率機制是合適的接班者嗎?恐怕還有商榷的空間。畢竟,LIBOR作為一個良好的基準利率,乃在於它可以提供跨天期的利率參考指標,但Sonia與OBFR都只能提供「短」天期的利率參考,較長天期的利率依舊缺乏能夠定錨(anchor)的指標。相較之下,美國聯準會所建議的Repo似乎比較適合,因為該利率的天期範圍很廣,且具有交易基礎、流動性又高。問題是,Repo是一個以公債等有價證券作為擔保的利率,這與LIBOR無擔保利率的本質有出入,使其無法作為衡量金融體系流動性緊俏與否的關鍵。

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