胡一天專欄:意識型態與投資基金的價值判斷(下)

2015-10-15 06:10

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驅使高級人才為資本服務的原動力,是激勵機制還是意識形態?(作者提供)

驅使高級人才為資本服務的原動力,是激勵機制還是意識形態?(作者提供)

名下管理資產規模(assets under management, AUM),是投資管理業最重要的營運指標。FIG在2007年上市時AUM有326億美元,2015年6月底發半年報時的AUM約720億美元,成長逾160%。由於FIG的集團合併得分配利潤(distributable earnings)超過90%來自私募股權基金與信貸基金產品線,為了分散風險,2010年時FIG向Guggenheim Partners買下債券基金管理公司Logan Circles。與私募基金、對沖基金與信貸基金這些「另類」(alternative)投資策略比起來,Logan Circle的投資策略很「傳統」 -- 費用較低,與市面上同類產品差異性不高,基本上是「雞肋」產品,但是有量。一般而言,另類投資策略的基金管理年費可以收到1%到2.5%,若投資績效達標還能領取10%到20%的獎金;傳統投資策略,在競爭激烈的北美資產管理市場,有0.5%就很不錯了。Logan Circle主管債券型基金,平均收費更低,約0.15%。從2010年12月到2014年12月,Logan Circle傳統型基金AUM年均成長25%,大幅超越其他FIG管理的投資基金。

圖示
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2010年到2014年之間,FIG總發行股數從約5億2千萬股收縮到約4億5千萬股,部分反映了股份回購的淨效果,但因為核心經營團隊持有超過52%的股權,使得FIG在市面上流通的股數只有約2億1500萬股。造成FIG的每日成交量相當薄,令許多大型投資法人卻步。以目前不到6塊美元的股價計算,FIG的總市值才約26億美元,但每股AUM卻高達158美元,而每股得分配利潤(管理費加績效獎金扣除營運費用與稅負)在2015年6月底達0.82美元,在2014年達0.99美元。也就是說,保守假設FIG今年只能創造一塊錢,從每股得分配利潤的角度來看,FIG的估值不到6倍,股利報酬率將近6%。精明的投資人會問:究竟市場在懷疑什麼?

FIG最難讓投資人最難以放心的因素,還是人。FIG的核心創辦人:Wesley Edens,Randal Nardone,Robert Kauffman,Peter Briger與Michael Novogratz,在2007年成功以18.5美元的股價於紐約上市時,曾經短暫享有超過100億美元的紙上富貴。在FIG上市之前,FIG先以一筆美元貸款額度中的2億5千萬美元付自己一筆特別現金股利,然後用上市出售老股的款項清償部分貸款,並於上市後重新談成一筆10億美元的貸款額度。另外,FIG還在上市前以每股15元的代價引入野村當戰略投資人,成功募得8億8千8百萬美元(FIG於2014年買回這些股權,回購價6元)。從2005年到2007年,FIG核心經營團隊平均進帳的現金至少上億。這個估計絕對不誇張。僅憑Edens在曼哈頓中央公園西側的豪宅,從J. Crew執行長以1千8百萬美元買來的酒莊別墅,Kauffman花8千6百萬買了NASCAR車隊,以及Novogratz用1千2百萬美元買下Robert de Niro在Tribecca的雙層樓中樓就可以推測這些華爾街大佬的財富水平。

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